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血制业务景气度回升,19Q1血制品批签发增幅显著去年末公司库存商品可售月数回落到一个月左右(血制业务),公司整体经营现金流大幅好转;19Q1应收票据和账款同比和环比都下降,存货比期初小幅增加约10%(约1.2亿元),我们判断血制行业渠道去库存基本完成,行业发展重回正轨。19Q1公司血制品批签发同比增幅显著,Q1批签发各血制品总量约203万瓶,同比增长约35.4%;其中人血白蛋白、静丙、狂犬免疫球蛋白、人凝血因子VIII和人免疫球蛋白增幅较大,Q1分别批签发74.5万瓶(+69.7%)、35.7万瓶(+97.9%)、28.7万瓶(+57.9%)、24.0万瓶(+73.5%)和2.9万瓶(+49%);破伤风免疫球蛋白基本持平,人凝血酶原复合物没有批签发,人纤维蛋白原批签较少。
   
一季度流感疫苗罕见批签发,看好全年流感疫苗生产销售19Q1公司批签发流感疫苗共213.8万瓶,其中三价流感裂解疫苗203.3万剂,四价流感裂解疫苗10.5万剂,上半年是流感疫苗生产和批签发淡季,一季度比较少见大批量生产批签。我们推测去年流感疫苗全行业供给收缩较严重,市场供不应求,公司流感疫苗生产排期拉长并增加下一个流感季疫苗备货。2018年,公司全年共批签发852.26万支/瓶,其中四价流感疫苗512.25万支,三价流感疫苗340.01万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,我们预计全部实现销售(去年全国流感疫苗供应紧张)。去年受长生事件影响,公司四价苗生产低于目标,江苏金迪克等企业四价苗仍在等待最终药审结果,进入二季度,开始逐步进入下一接种季疫苗生产准备阶段,我们认为今年才是公司流感疫苗尤其是四价苗的大年,公司有望继续独占四价苗全国市场。
   
盈利预测与投资评级我们预测2019-2021年,公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元,分别同比增25.6%/18.5%/16.2%;归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元,分别同比增23.2%/19.7%/18.3%;对应每股EPS为1.51/1.81/2.14元,当前收盘价(41.75元/股)对应2019-2021年PE估值分别为28/23/20倍;公司经营稳健,血制巨头,估值合理偏低,维持“买入”评级。
   
风险提示进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。