华兰生物19Q1净利润同比增长25.2%,完全符合我们在1季报前瞻预测。我们预测2019~2021年EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。
   
华兰生物19Q1收入同比增长23.8%,净利润同比增长25.2%,扣非净利润同比增长27.6%,EPS0.28元。净利润增速完全符合我们在1季报前瞻预测的25%。毛利率同比上升5.2个百分点,我们判断主要原因是重庆子公司的出厂价可能同比有提升;销售费率同比上升1.1个百分点,来自销售人员的增加;管理费率同比略降0.1个百分点,研发费率同比上升0.9个百分点,财务费率同比上升0.5个百分点。每股经营现金流0.20元,同比大幅增长366%,表明经营现金流远远好于去年同期。应收账款周转率0.8次,同比上升0.1次;存货周转率0.2次,同比持平,我们估计重庆子公司的静丙库存有较大幅度降低。
   
无需担心母公司增长。母公司19Q1收入同比下降6.8%,扣除投资收益之后的净利润同比下降34.5%。母公司收入同比下降的原因,我们估计仅仅是批签发的季节性波动:19Q1母公司白蛋白批签发量同比10.5%,静丙批签发同比增长170%,八因子批签发同比增长72.9%,PCC批签发去年同期有12.8万瓶,今年Q1无批签发。净利润同比下降较多的主要原因,是母公司销售费率同比上升9.2个百分点,我们估计原因是销售人员的数量和奖金增加,由于重庆子公司的销售也通过母公司进行,因此合并报表销售费率更有意义。
   
继续看好血制品行业。血制品白蛋白已经出现供不应求,静丙也有一定程度紧张,我们判断原因是,上海新兴事件之后,中检所系统对血制品的批签发更加严格,因此2、3月份血制品批签发明显同比下降。而国内龙头企业产品质量有保证,批签发量没有明显下降,显著受益。虽然我们暂时无法判断这次批签发下降会持续多长,但是,新兴事件一定会让血制品行业更加向头部企业集中。
   
盈利预测与评级。我们预测2019~2021年净利润同比增长39%/12%/10%,EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:血制品价格波动;疫苗批签发量低于预期风险。