公司2018年度业绩表现突出,实现血液制品收入24.08亿元,同比增长16%;疫苗收入7.98亿元,增长184%。重庆子公司收入9.92亿元,净利润3.29亿元;疫苗公司实现收入8.03亿元,净利润2.70亿元。由于收到政府补助,基因公司实现净利润5924万元。
   
随着行业景气度回升,公司资产质量不断改善,在收入和利润大幅增长的背景下,公司应收账款9.09亿,占总资产比14.0%,同比下降0.9%;存货12.0亿元,不仅总资产占比下降4.66%,绝对规模也已经开始减少。
   
由于血制品行业变化和公司疫苗销售规模大幅扩张,报告期公司销售费用5.38亿,同比增长101%,销售费用率17%,仍处于较低水平。公司管理费用1.82亿元,同比增长14%。公司研发投入1.55亿元,研发费用1.46亿元,分别同比增长18%、13%。
   
盈利调整与投资建议
   
我们在前期报告《血制品行业投资框架演变和未来趋势分析》中指出,国内血液制品行业经过2017-2018年的调整和恢复,已经出现整体性的销售和周转改善,预计行业的供应稀缺性未来会进一步恢复;公司血液制品业务在国内具备综合领先优势,血制品业务估值未来有望迎来修复。
   
我们认为基因公司单抗业务价值在过去股价中并未得到充分体现,随着其研发的推进和品种序列的扩展(七个品种取得临床批件,四个品种进入临床III期),未来这一业务有望得到更充分的价值确认。
   
考虑公司血制品恢复态势和疫苗放量潜力,我们预计公司2019-2020年归母净利润为14.47、19.06、23.69亿元,同比增长27%、32%、24%。
   
维持“买入”评级。
   
风险提示
   
疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。