提升重庆子公司采浆量。重庆公司目前14 家(含6 家单采血浆站分站)在采,其中7 家浆站为老浆站,云阳站和6 个分站为2016 年开始采浆。梁平区2016 年常驻人口66 万左右,与老浆站所在地潼县和忠县人口相当。根据公司以往获批浆站到拿到采浆许可证的时间段,梁平站有望在2019 年底或2020 年初开始采浆,重庆浆站成熟的单个采浆量在 30~40 吨左右,预计梁平站成熟后采浆量有望达到30~40吨,进一步提升重庆公司采浆量。
   
血制品稳定增长。血制品库存改善明显,目前公司白蛋白库存已经大幅下降,静丙企业库存消化有望加速,预计2019 年公司静丙也将恢复增长。结合目前终端需求和公司采浆量增长情况,预计公司未来2-3 年血制品增速有望维持15%左右增长,销售费用率也将趋于稳定。
   
疫苗快速增长有望持续。根据中检院数据,2018 年华兰生物四价流感加三价流感疫苗市场份额合计约53%,位居行业首位。根据CDE 数据,目前武汉所四价流感疫苗上市申请正处于申报阶段,预计2019年上半年的生产季无法投产,2019 年公司四价疫苗仍为独家。同时,公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也有望将于今年获批生产。
   
投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为35.8%、18.9%、16.2%,净利润增速分别为39.2%、21.6%、18.7%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为47.5 元,相当于2019 年32 的动态市盈率。
   
风险提示:浆站建设不及预期,去库存不及预期,降价超预期,疫苗放量不及预