事件:
   
公司发布公告,拟通过增发股份的方式向董事、高管、核心管理人员及核心技术(业务)人员等111人推行股权激励计划。本次股权激励计划拟授予限制性股票数为488.5万股(约占公司总股本的0.53%),授予价格为19.68元/股。分三期解锁,解锁条件分别是2018、2019、2020年净利润较2017年净利增长分别不低于20%、40%、60%。
   
点评:
   
股权激励计划保障公司稳步发展:时隔5年,公司再次推出股权激励计划,本次解锁条件在业绩层面的要求为3年的复合增速不低于17%,相较上次股权激励计划(解锁条件为3年复合增速为22%)来看略微宽松,但本次加入了对个人层面业绩的考核,幷且本次激励计划涉及105名中层管理及技术人员,较上期的25人明显扩充,我们认为将更加有效的绑定员工利益,保障公司的稳步发展。
   
疫苗业务增加业绩弹性:根据中检院的数据,截止12月2日公司已经批签发的四价流感疫苗约为512万支,而且医院端的四价疫苗已经呈现“一针难求”的局面,需求较好,我们预计公司2018年春季和冬季四价流感疫苗将会继续放量。另外,公司狂犬疫苗(vero细胞)预计将在今年末或明年初获批,未来将可填补部分长生生物空出的市场,为公司2019年疫苗业务再添弹性。
   
血制品业务恢复:经过一年的销售改革和渠道去库存,公司存货及应收已经不再增长,下游库存也已基本清理完毕,公司血制品销售已经显现出逐步恢复的迹象。从2018H1的数据来看,白蛋白营收YOY+8%,免疫球蛋白和凝血因子类营收YOY+92%,静丙受产品结构调整YOY-17%,整体来看,公司产品销售逐步向好,预计后续将会继续得到恢复。
   
盈利预计及投资建议:考虑到四价流感疫苗的批签发情况以及公司对于2018年的业绩指引(增长0%至35%),我们小幅下调公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019年实现净利润10.7亿元(YOY +30.5%)/14.7亿元(YOY+37.2%),折合EPS分别为1.15元和1.58元(原预计EPS分别为1.27元、1.62元)。目前股价对应的2018/2019年PE为32倍和24倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量及狂犬疫苗(vero细胞)的上市将为公司贡献业绩弹性,幷且疫苗业务将成长为公司第二大业务,参考2019年24倍的PE,估值偏低,我们维持“买入”评级。
   
风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期