公司业绩总体符合预期。公司2019上半年实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;归属于上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长11.94%;扣非后归属于上市公司股东净利4.62亿元,同比增长14.06%,对应EPS0.36元。其中,其中Q2单季营收7.07亿元,同比增长10.57%;归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长0.78%。公司业绩总体符合预期。
   
血制品业务持续向好,疫苗业务下半年贡献业绩。报告期内,公司血制品业务实现营收13.83亿元,同比增长20.76%,增速较去年同期的17.67%明显提升;其中,人血白蛋白实现营收5.10亿元,同比增长7.94%;静注丙球实现营收4.72亿元,同比增长73.67%;其他血制品实现营收4.00亿元,同比增长-0.06%;报告期内,人血白蛋白增长平稳,静丙和其他血制品业务因基数效应分别实现显著增长和放缓,公司存货周转率和应收账款周转率同比都进一步好转,显示库存和回款状况良好,公司血制品业务有望持续向好。报告期内,公司疫苗板块实现营业收入1197万元,同比增长-76.25%,上半年疫苗公司基本没有销售,目前四价流感疫苗1#线改造完成并通过GMP认证,流感疫苗的生产能力进一步提高,随着流感季节的到来,公司独家品种四价流感疫苗有望实现快速放量。
   
期间费用控制良好,研发力度持续加大。报告期内,公司销售费用率为7.17%(-1.45pp),同比增长-2.91%;管理费用率为6.99%(+0.21pp),同比增长20.38%;财务费用率为-0.16%(-0.03pp),同比增长-38.36%;期间费用控制良好。报告期内,公司研发费用为6820万元,同比增长32.3%,公司持续加大研发投入力度,目前基因子公司已经有7个单抗品种获得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正处于III期临床阶段。
   
盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.45亿元、17.39亿元、20.37亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元,当前股价对应PE分别为31.7/26.4/22.6倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。