事件:公司发布2019半年报,实现营业收入14亿元,同比增长16.8%:实现归母净利润5.1亿元,同比增长11.9%:实现扣非后归母净利润4.6亿元,同比增长14.1%。
   
血制品业务符合预期,疫苗业务有所拖累。2019上半年,分业务板块来看:1)血制品业务:实现营收13.8亿元,同比增长20.8%,基本符合预期:2)疫苗业务:实现营收1197万元,同比下降76%,对公司业绩有所拖累。分产品来看:1)人血白蛋白:实现营收5.1亿元,同比增长7.9%:2)静丙:实现营收4.7亿元,同比增长73.7%;3)其他血制品:实现营收4亿元,与去年同期基本持平。费用率方面:1)销售费用1亿元,同比下降3%:2)研发投入6820万元,同比增加32%:3)管理费用为9799万元,同比增长20%。毛利率方面,上半年公司毛利率为59%,同比增长约1个百分点。公司上半年经营性现金流为5.4亿元,同比增长41%,应收账款同比下降3.9%,渠道端进一步改善。
   
血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务恢复。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,2019年8月期间,公司的四价流感疫苗累计批签发达110万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,四价流感疫苗的放量有望增厚公司业绩。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为33倍、27倍和23倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。
   
风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险:血制品竞争激烈或导致降价的风险:四价流感疫苗销售低于预期的风险。