事件: 2019年 8月 29日, 公司发布 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 14.03亿元, 同比增长 16.77%; 归母净利润 5.07亿元, 同比增长 11.94%;扣非归母净利润 4.62亿元, 同比增长 14.06%。 经营性现金流净额 5.40亿元, 同比增长 41.47%。
   
血制品表现稳健,实现收入增长 20.76%。 2019年上半年公司血制品业务实现收入 13.83亿元、同比增长 20.76%,其中白蛋白收入 5.10亿、增长 7.94%,静丙收入 4.72亿、增长 73.67%,其他血制品 4.00亿、下滑 0.06%。 2019年上半年行业动销情况良好,血制品收入增速小幅上升,静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。 受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速,略低于预期。 分季度看, 2019年第二季度单季度公司实现收入 7.07亿元(10.57%+)、归母净利润 2.47亿元(0.77%+)。第二季度主要依靠血制品增长,流感疫苗业务没有贡献,增速相对平稳。第二季度单季度毛利率 52.05%,相比 2019Q1和 2018年同期均有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,后续季度继续关注。 2019年上半年血制品批签基本正常, Q2略少。 人血白蛋白(占国产人白批签发量的 10%)、静丙(占批签发量的 10%) 等主要血液制品批签发量居于行业前列,八因子占国内批签发量的 41%、 PCC 占国内批签发量的 36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的 14%、破免占国内批签发量的 9%、狂免占国内批签发量的 8%、乙免占国内批签发量的 9%。
   
疫苗业务实现收入 1197万元,同比下滑 76.25%,我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的 10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。
   
疫苗业务主要在下半年体现,截止 8月 25日 2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗 110.55万支,三价流感疫苗 25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额,有望继续保持较好增长。
   
研发投入增长 32%,单抗和疫苗在研项目有序推进。 2019年上半年公司销售费用 1.01亿元,同比下滑 2.91%,上半年血制品销售费用基本保持稳定;销售费用率 7.17%,和 2018年同期相比下降 1.5个百分点。管理费用 9799万元、费用率 6.99%,管理费用同比增长 20.38%,和收入增长基本同向。上半年研发投入 6820万元,同比增长 32.31%,主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关;其中研发费用 6820万元,费用率 4.86%。基因子公司目前已有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。
   
盈利预测与投资建议: 考虑狂苗有望在 2020年上市,我们预计 2019-2021年公司营业收入为 42.22、 47.
   
11、 54.10亿元,同比增长 31.24%、 11.60%、14.83%,归属母公司净利润 14.44、 16.80、 19.79亿元,同比增长 26.71%、16.38%、 17.77%,对应 EPS 为 1.03、 1.20、 1.42元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点, 同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石, 维持“ 买入”评级。
   
风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险, 血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险, 单抗业务研发进度不及预期的风险。