事件:近日,华兰生物发布19年半年报,2019年上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;实现归属母公司股东净利润5.07亿元,同比增长11.94%。
   
点评:
   
业绩符合我们预期。2019年上半年,公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,业绩符合我们预期。分季度看,一季度和二季度分别实现收入6.96亿元、7.07亿元,同比增速分别为23.83%、10.57%,主要是一季度进口白蛋白供给缩减叠加渠道补库存因素,血液制品业务同比增速较快导致。2019年上半年,期间费用率为18.86%,同比减少0.69个百分点,其中销售费用率为7.17%,同比减少1.45个百分点;管理费用率为11.85%,同比增加0.78个百分点;研发费用率为4.85%。
   
静丙拉动血制品业务高速增长。2019年上半年,公司血液制品业务实现收入13.83亿元,同比增长20.76%;毛利率为58.77%,同比减少0.68个百分点。分品种看,人血白蛋白收入为5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率为54.53%,同比增加0.91个百分点;静丙收入为4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率为60.65%,同比减少0.04个百分点;其他血液制品收入为4亿元,同比减少0.06个百分点,毛利率为61.98%,同比减少3.51个百分点。整体来看,受益于进口白蛋白供给缩紧,白蛋白收入有小幅增长;静丙实现了大幅度增长;各个产品毛利率较为稳定。浆站方面,2019年上半年仅获批重庆梁平一个浆站。
   
二季度批签发量大幅度下降。2019年一季度,公司人血白蛋白批签发量为81.42万瓶、静丙批签发量为35.7万瓶、狂免为39.71万瓶、破免为18.07万瓶、乙免为3.73万瓶;2019年二季度,人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免批签发量分别为28.53、18.43、17.28、0、1.46万瓶,批签发量较2019年一季度大幅度下降。因子类产品,VIII因子一二季度批签发量分别为23.79、2.59万瓶;纤维蛋白原只有一季度有批签发,量为0.24万瓶;凝血酶原复合物只有二季度有批签发,量为15.9万瓶。
   
流感疫苗下半年进入销售旺季,收入即将恢复。2019年上半年,公司疫苗业务实现收入1197.09万元,同比减少76.25%,主要是去年同期流感爆发导致18年上半年流感疫苗销售额较大。下半年是流感疫苗销售旺季,流感疫苗产品即将放量,收入即将恢复。
   
盈利预测及评级:按照公司最新股本(1,403,059,020.00)计算,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.92元、1.03元、1.14元;维持公司“增持”评级。
   
风险因素:产品价格下降风险;研发进度不及预期风险;血制品行业政策风险;行业事件风险。